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陶冬:联準会悬崖勒马 美中政策互动

  • 发表时间:2019-05-21 13:22
  • 来源:未知
新闻中心

分析师陶冬在个人部落格评论认为,利率回升的趋势无法改变,今年12月加息的可能性仍高。就算联準会利率升到1%-1.5%,比正常的4.5%水平差距仍大,超低利率环境仍将维持。部落格全文如下:

世事无常。联準会一心想降低市场动荡,为此不惜推迟降息,可是美国货币当局的救生圈一扔下,整个游泳池炸了窝。上週最大事件当属联準会推迟加息,并释放出相对温和的言辞,声称外围因素的不确定性令到其暂时不作出加息举措。美股闻讯上扬,但是在无法攻破关键点位后掉头向下,越跌越急,将全週的进账全部输回。美国债市则将联準会加息时间点移向明年一月,对联準会政策最敏感的两年期国债利率週四下挫12点,整个利率曲线全面下移。美国不加息,并没有减少市场对ECB再出QE的期待,德国十年期国债利率在第二天也跟跌12点。欧元、日元同告升值,资本市场重新审视“外围风险”,风险资产进一步扩大风险溢价,恐慌指数在短暂下挫之后再度上扬。配合美国形势,石油价格下跌,黄金价格上升。联準会想救市,结果却让市场更动荡。

美国联準会经过一年半时间的準备,原定九月左右加息的,经济形势也基本符合它的判断,就业市场复甦理想,但是临门一脚前全球经济和市场的不确定性让美国货币决策者犹豫,最终没有推出时隔八年后的第一次升息。在讨论加息环境时,联準会对全球经济(尤其是中国经济与市场)的评论,甚至多过对本国通胀环境的评论,还强调它对此没有控制能力。公开市场委员会成员中多数人仍然预期年内出现首次加息,不过有三位转向预测明年加息,一位预言降息。美国的通胀水平略低过预期,不过工资上涨大局底定,失业率回落得比想像的更快,笔者相信利率回扬的趋势无法改变,今年12月加息的可能性仍高。同时笔者要指出,哪怕联準会利率升到1%-1.5%,比正常的4.5%水平差距仍大,超低利率环境仍将维持。

联準会这次毫不讳言地将延迟加息的主要原因放在中国身上。这不是历史上第一次美国因为外围因素而改变政策轨迹,中国因素却是破天荒第一次主导了联準会的政策节奏。作为世界经济的一哥、二哥,彼此互为影响极其正常。美国出现金融危机,中国祭出四万亿政策强刺激便是最近一例。中国经济出现下行週期,不仅对本国有影响,而且对世界其他国家也有影响,更对全球风险溢价构成压力。中国需求下滑,已经对全球增长带来冲击,从巴西矿石到德国汽车遭到重创。笔者相信中国的周期性现像不太会带来美国在2008年那种市场冲击,但是需求冲击还会继续,甚至触发全球性衰退,这是联準会需要防範的。但是联準会同时需要兼顾美国国内经济复甦的现实和国会政治的压力,既然美国经济已经步出危机,对非常的货币政策作出正常化的调整,既是需要又是姿态,恐怕加息难以避免。危机中各国货币政策高度一致,但是此时央行立场出现分歧,政策透明度下降,市场波动自然加大,这是后危机时代的常态。

本週市场焦点在于美联準会利率决定的后续市场反应以及希腊大选。在美国数据方面,美国二手房销售预计回落,耐用品订单也会下降,密执根消费信心指数估计改善,第二季度GDP第三次修订,料无进一步改变。在欧洲,欧盟PMI预计较上月稍有改善,德国IFO可能与上月持平;ECB总裁德拉吉在欧洲议会听证。在亚太区,日本CPI预期为-0.1%,中国PMI可能有改善。

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